投资要点

电解铝:利润迎来改善窗口期

政策回调是前期电解铝吨利润快速下滑的关键原因。上半年供给端增加286万吨，下半年供给增量将放缓，新增产能181.7万吨，其中新增投资项目98万吨。在需求方面，虽然房地产完工相对较弱，但在疫情逐渐消退后，交通和新基础设施预计将推动内需同比增长1.8%。考虑到电解铝内外价差导致的350万吨铝出口，下半年电解铝行业利润有望企稳回升，神火股份、天山铝业、云铝股份等为受益者。

金属-锂:供需紧平衡持续，预计锂价将保持强势。2022年，全球锂盐供需将持续偏紧，锂矿石价格将维持高位。预计2022年锂盐总供应量为73.2万吨，总需求为82.6万吨。考虑到原有库存供应，锂盐年供应缺口将为2.6万吨。汽车电气化带动锂盐需求猛增，锂矿盐湖扩产周期长导致供应量小幅增加。锂盐供需失衡导致碳酸锂价格上半年攀升至50多万元/吨的历史高点。下半年随着疫情的减弱，新能源汽车工厂将陆续复产，锂盐需求将稳步回升。全球锂矿和盐湖新增产能要到2023年及以后才能逐步体现，锂盐供应将处于相对刚性的状态。2022年下半年，锂盐的供需将保持紧平衡。2023年后，全球锂盐新增产能将逐步落地，供需缺口将得到弥补。预计22/23/24年供需合计分别为-2.6/2.7/7.4万吨(负值表示供应缺口，即供小于求)。推荐永兴材料，其他受益股有赣锋锂业、天齐锂业、盛鑫锂能。

关注增长轨迹细分的投资机会:

材料:铜合金:在国内替代的主要窗口期，铜合金行业有望量价齐升。依托新能源汽车和半导体产业的持续景气，新能源的连接器和引线框架需求将加速增长，作为核心原材料的铜合金有望迎来黄金期。新能源汽车:在新能源汽车高电压的趋势下，高压/高速连接器属于增量市场，高性能铜合金从可选变为刚性需求。在本土品牌崛起和特斯拉国产化的背景下，高性能铜合金材料国产化不断突破；引线框架:引线框架技术向蚀刻技术发展，大逻辑演绎国产替代的推动下，高端铜合金需求将进一步打开。此外，行业门槛受制于RD和认证的双重壁垒，后来者很难轻易进入，竞争格局正在改善。受益者包括韦伯合金等。

软磁材料:新基建对新能源需求旺盛，软磁材料未来可期。在我国“双碳”和“新基建”的大背景下，软磁材料作为高端制造和节能减排的基础材料，充分受益于下游领域的高景气度。电力领域:非晶合金材料以节能环保的优势逐渐取代硅钢变压器市场。预计2021-2023年非晶带材需求分别为13.2、18.5和23.8万吨。电子领域:金属软磁磁粉芯作为电感元件的核心材料，充分受益于光伏、新能源汽车等终端领域的高度景气。预计2020-2025年全球金属软磁磁粉芯需求的CAGR将达到19%。供应方面，非晶合金和磁粉芯行业供应格局高度集中。技术壁垒、规模壁垒、客户认证壁垒，行业很难有新的进入者，龙头企业很强。因此，产能扩张的龙头企业将充分享受下游需求增长，主要受益者为云路股份和铂新材料。

风险提示:国内疫情反复；全球环境不确定性风险；统计数据与现实存在较大偏差；锂矿供应和释放超出预期；锂行业终端需求下降；新材料下游需求增速放缓等。